Germania, l’economia frena ancora nel secondo trimestre

Ritorno alla zona di pericolo. Come temuto, la seconda stima dei dati sul PIL tedesco del secondo trimestre ha visto la più grande economia dell'Eurozona ricadere in una contrazione ancora più grave.

Dopo un aumento dello 0,3% su base trimestrale nel primo trimestre, l'economia tedesca ha registrato una contrazione dello 0,3% nel secondo trimestre (la stima iniziale indicava un calo dello 0,1% su base trimestrale). Su base annua, l'economia è cresciuta dello 0,2%, al netto delle variazioni stagionali e di calendario. Mentre gli investimenti, il settore delle costruzioni e le esportazioni nette hanno frenato in modo significativo l'attività economica, i consumi privati e pubblici, così come le scorte, l’hanno sostenuta. Un dato un po' trascurato nella prima pubblicazione è stato il fatto che l'agenzia di statistica ha rivisto significativamente al ribasso i dati ufficiali del PIL per il 2023 e il 2024. Di conseguenza, le dimensioni dell'economia tedesca sono attualmente ancora leggermente inferiori al livello del 2019, probabilmente la migliore e più dolorosa illustrazione della stagnazione.

I dati sul PIL pubblicati oggi dimostrano che la recente ondata di ottimismo che aveva investito l'economia tedesca nei primi mesi dell'anno non si riflette ancora nei dati. Infatti, dopo l'impennata dell'attività economica derivante dall'anticipo delle esportazioni tedesche verso gli Stati Uniti nel primo trimestre, l'economia ha subito un'inversione dell'effetto anticipo e il primo impatto a pieno regime dei dazi statunitensi (applicati nel secondo trimestre) ha avuto effetto.

Tuttavia, come illustrato dai dati PMI di ieri, almeno l'ottimismo delle imprese sembra essere quasi incrollabile. Non è ancora chiaro da dove provenga esattamente questo ottimismo. È dovuto agli stimoli fiscali, a una visione meno favorevole dei dazi statunitensi o ai segnali che l'inversione del ciclo delle scorte che abbiamo visto all'inizio dell'anno riprenderà slancio? È possibile, ma non è affatto scontato. La narrativa di un'inversione del ciclo delle scorte ha subito recentemente una battuta d'arresto a causa dei dati industriali deludenti.

In prospettiva, il percorso dell'economia e dell'industria tedesca sarà particolarmente influenzato dal commercio, dal tasso di cambio e dagli stimoli fiscali. Nel breve termine, i recenti risultati aziendali hanno già ricordato dolorosamente che i dazi statunitensi, ma anche le transizioni strutturali, erano in pieno svolgimento nel secondo trimestre, pesando sui risultati delle aziende. Si tratta di una tendenza che non cambierà molto nel terzo trimestre, con dazi statunitensi del 15% sulla maggior parte dei prodotti europei e l'incertezza sul se e quando i dazi del 27,5% sulle automobili saranno riportati al 15%. Con il 10% delle esportazioni totali tedesche destinate agli Stati Uniti, i nuovi dazi peseranno sulla crescita economica.

Sebbene i mercati finanziari appaiano ormai insensibili agli annunci sui dazi, non dimentichiamo che i loro effetti negativi sulle economie si manifesteranno gradualmente nel tempo. Le piccole e medie imprese tedesche potrebbero diventare vittime dei dazi statunitensi, poiché questi campioni nascosti avranno più difficoltà a delocalizzare la produzione rispetto alle grandi aziende. A ciò si aggiunge il rafforzamento del tasso di cambio dell'euro, non solo rispetto al dollaro statunitense, ma anche rispetto a molte altre valute, e risulta difficile immaginare come l'economia tedesca, dipendente dalle esportazioni, potrà uscire dalla stagnazione apparentemente senza fine nella seconda metà dell'anno.

Tutto ciò smorza le speranze che gli stimoli fiscali, gli investimenti delle imprese e l'innovazione possano rilanciare la crescita. A questo proposito, l'attuale dibattito politico in Germania sulle possibili misure di austerità potrebbe minare l'impatto, almeno psicologico, degli stimoli fiscali annunciati per le infrastrutture e la difesa. Per quanto condividiamo la necessità di finanze pubbliche sostenibili e di riforme strutturali per l'economia e il bilancio, si tratta di un dibattito che trarrebbe vantaggio da decisioni rapide. Più a lungo dura la discussione sulle potenziali misure di austerità, maggiore è il pericolo che le famiglie e le imprese frenino le decisioni di spesa e di investimento, un fattore di rischio che i mercati finanziari sembrano aver finora trascurato.

Nel complesso, l'economia tedesca si è assestata troppo comodamente nella stagnazione e potrebbe volerci fino al prossimo anno prima che inizi una ripresa più sostanziale.