Banche centrali: cosa faranno nei prossimi mesi Fed, BCE, BoE e BoJ

La Fed ha un duplice mandato: mantenere i prezzi stabili e sostenere l’occupazione. Per come si stanno mettendo le cose, in queste settimane la preoccupazione maggiore si concentra sulla seconda parte. Per questo siamo sempre più convinti della nostra ipotesi di tagli dei tassi di 25 punti base alle riunioni del FOMC di settembre, ottobre e dicembre, con un ulteriore allentamento di 50 punti base all'inizio del 2026.

I consumatori sono preoccupati per la sicurezza dei propri posti di lavoro e per la riduzione del potere d'acquisto a causa degli aumenti dei prezzi indotti dai dazi. Fattori che probabilmente limiteranno la crescita del PIL a una media dell'1,5% nei prossimi trimestri. I prezzi dei beni sono destinati a salire, ma ci troviamo in una situazione molto diversa rispetto al 2021/22, quando lo shock dal lato dell'offerta legato al Covid è stato amplificato dall’esplosione dei prezzi del petrolio, triplicati in pochi mesi; dall'impennata dei costi delle abitazioni; e da un mercato del lavoro in forte espansione. Questa volta, questi tre fattori sono destinati a frenare l'inflazione, dando a una Federal Reserve più accomodante la possibilità di offrire un sostegno significativo all'economia.

Con un'economia dell'Eurozona ancora relativamente resiliente e un'inflazione che non mostra ancora segni di sottostima, la BCE sembra voler mantenere i tassi di interesse invariati questo autunno. Con un tasso sui depositi del 2%, la BCE sembra sentirsi a suo agio in quella che la Presidente Christine Lagarde ha spesso definito una "buona posizione". Tuttavia, ci sono ancora ragioni convincenti a favore di una BCE più accomodante, come il tasso di cambio dell'euro più forte, tagli dei tassi potenzialmente più aggressivi negli Stati Uniti, l'impatto ritardato dei dazi statunitensi sull'economia dell'Eurozona e la crisi politica in Francia. Solo per citarne alcuni.

L'ampio elenco di potenziali rischi al ribasso sia per l'inflazione che per la crescita rafforza la nostra opinione che le discussioni all'interno della BCE siano probabilmente più controverse di quanto i mercati stiano attualmente scontando. Se anche solo uno di questi rischi al ribasso si materializzasse, la BCE potrebbe comunque decidere di tagliare nuovamente i tassi di interesse, anche se questa non sembra essere l'opinione prevalente a Francoforte.

Prevediamo ancora un taglio dei tassi a novembre, sebbene la decisione aggressiva della Banca d'Inghilterra ad agosto abbia indebolito la nostra convinzione. Non solo quattro dei nove membri del comitato hanno votato contro un taglio in quella riunione, ma i funzionari hanno lasciato intendere che ci stiamo avvicinando alla fine del ciclo di allentamento. L'inflazione è una preoccupazione fondamentale, in particolare quella dei generi alimentari. Tuttavia, intravediamo margini di miglioramento per l'inflazione nel settore dei servizi, che potrebbe essere inferiore alle previsioni della Banca. Anche il mercato del lavoro, che ha ricevuto sorprendentemente poca attenzione alla riunione di agosto, rappresenta un rischio al ribasso.

Saranno i dati a stabilire se il prossimo taglio avverrà a novembre o l'anno prossimo, ma in entrambi i casi riteniamo che i tassi si avvicineranno molto di più al 3% entro la metà del prossimo anno.

Il recente annuncio delle dimissioni del Primo Ministro Shigeru Ishiba ha aumentato l'incertezza politica, il che potrebbe complicare l'imminente decisione sui tassi della BoJ. L'OIS indica attualmente una probabilità del 47% di un aumento dei tassi entro la fine dell'anno, in calo rispetto al 70% della scorsa settimana. L'esito della corsa alla leadership del Partito Liberal Democratico (LDP), previsto per l'inizio di ottobre, potrebbe avere implicazioni per la politica macroeconomica; la vittoria di un candidato di estrema destra potrebbe sollevare preoccupazioni sulla sostenibilità del bilancio di Tokyo, indebolire lo yen e i titoli di Stato giapponesi e portare a una politica monetaria più accomodante. Tuttavia, le condizioni macroeconomiche continuano a supportare la normalizzazione della politica monetaria della BoJ.

Nella prima metà del 2025, l'economia giapponese è cresciuta più del previsto, nonostante le sfide tariffarie degli Stati Uniti. La spesa privata è stata sostenuta dalla solida crescita dei salari. Anche l'inflazione di fondo ha continuato a crescere. In prospettiva, il calo dei prezzi di energia e generi alimentari potrebbe aumentare il potere d'acquisto dei consumatori, mentre gli stimoli fiscali potrebbero ulteriormente stimolare i consumi. Sebbene l'incertezza politica rappresenti un rischio significativo, la nostra previsione di un aumento dei tassi a ottobre rimane per ora invariata.