Cosa faranno le banche centrali? La nostra previsione di novembre

A ottobre, la Fed ha tagliato il tasso di riferimento per la seconda riunione consecutiva, di 25 punti base, al 3,75-4%, ma ha avvertito che un terzo taglio alla riunione di dicembre "non è scontato... tutt'altro". C'è un gruppo di funzionari che continua a temere che i dazi possano portare l'inflazione ulteriormente al di sopra dell'obiettivo, mentre sono deboli i segnali di un rallentamento dell’economia. Tuttavia, altri temono che i timori di un ritorno dell’inflazione siano eccessivi e che l'attenzione dovrebbe concentrarsi piuttosto sul rapido raffreddamento del mercato del lavoro, che a sua volta potrebbe spingere l'inflazione al di sotto dell'obiettivo nel medio termine.

Si potrebbe sostenere che la Fed non abbia bisogno di tagliare ulteriormente i tassi se condizioni finanziarie più accomodanti (rendimenti dei Fed Fund e dei Treasury più bassi e un dollaro più debole), unite a una maggiore chiarezza sul fronte commerciale, stabilizzassero la fiducia e stimolassero gradualmente una ripresa delle assunzioni. In alternativa, se i dazi iniziassero a comprimere il potere d'acquisto delle famiglie e gli utili aziendali, un'inversione di tendenza nel mercato del lavoro sembrerebbe meno probabile. Se si aggiungesse una correzione dei prezzi degli asset, significativi tagli dei tassi di interesse diventerebbero necessari.

Riteniamo che il contesto inflazionistico sia meno minaccioso rispetto all'inizio dell'estate. I dazi si stanno facendo sentire, ma lentamente. Tanto che le pressioni disinflazionistiche derivanti dai minori costi energetici, dal rallentamento degli affitti e dal raffreddamento della crescita salariale ne stanno mitigando l'effetto. Allo stesso tempo, le prospettive occupazionali sono più preoccupanti. Prevediamo un taglio dei tassi a dicembre e, pur mantenendo una prospettiva moderatamente ottimistica, riteniamo che saranno necessari almeno altri due tagli dei tassi il prossimo anno e una maggiore debolezza del dollaro per costruire la base su cui possa reggersi una crescita dell’economia americana.

James Knightley

La BCE ha mantenuto i tassi di interesse invariati per tre riunioni consecutive e la soglia per un nuovo taglio dei tassi è alta. In effetti, la Banca si sente attualmente molto a suo agio nella sua "buona posizione". Con le previsioni di crescita della BCE che indicano una crescita dell'economia dell'Eurozona di poco superiore all'1% all'anno e un'inflazione che si stabilizzerà al 2% nei prossimi anni, ci sono davvero pochi motivi per modificare la politica monetaria.

Allo stesso tempo, le colombe hanno ancora valide argomentazioni che potrebbero spingere la BCE a tagliare nuovamente i tassi nella riunione di dicembre. Basti pensare all'impatto negativo ritardato dei dazi statunitensi, al rafforzamento del tasso di cambio dell'euro, alla politica francese o a un rinvio dello stimolo fiscale tedesco. Se uno di questi rischi al ribasso si materializzasse, potremmo aspettarci che la BCE effettui uno o due ulteriori tagli dei tassi.

In ogni caso, anche se la BCE sembra adagiarsi più comodamente sugli allori rispetto a prima, le proiezioni di dicembre saranno cruciali e potrebbero comunque compromettere la sua buona posizione. Se le previsioni di inflazione per il 2028 si attestassero al di sotto dell'1,7%, la probabilità di un ulteriore taglio dei tassi aumenterebbe.

Carsten Brzeski

Le notizie sull’inflazione nel Regno Unito sono positive, e indicano che un taglio dei tassi a dicembre è più probabile che no. È ancora presto, ma l'inflazione dei prodotti alimentari dovrebbe attestarsi a un massimo inferiore a quanto la Banca avesse temuto in precedenza. Anche l'inflazione del settore dei servizi, sebbene volatile, mostra segnali promettenti.

Entro dicembre potremo valutare anche la legge di bilancio. Si prevede che porterà a una sostanziale stretta fiscale, che, in netto contrasto con la manovra di 12 mesi fa, dovrebbe rafforzare la necessità di una politica monetaria più accomodante.

Al Tesoro si sta inoltre diffondendo la consapevolezza che la legge di bilancio debba evitare misure che incrementino l'inflazione nel 2026, dopo che alcune politiche – tra cui un incremento del salario minimo di quasi il 7% e l'aumento delle imposte sui salari – sembrano aver contribuito ad aumentare la pressione sui prezzi al consumo negli ultimi mesi. Il Tesoro può fare ben poco per ridurre attivamente l'inflazione, ma è probabile che il dipartimento eviterà di adottare misure che possano aumentare la cautela della BoE sui tassi di interesse.

Ci aspettiamo un taglio dei tassi di 25 punti base a dicembre, che porterà il tasso di riferimento dal 4% al 3,75%, seguito da due tagli nel 2026.

James Smith

La Banca del Giappone ha mantenuto i tassi di interesse allo 0,5% nella riunione di ottobre, con un voto che per la seconda volta ha contato 7 colombe e 2 falchi. A dimostrazione del fatto che ci sono prospettive divergenti tra i membri della BoJ in merito a potenziali aggiustamenti del tasso di riferimento. La maggior parte dei membri del consiglio è cauta riguardo le incertezze legate alla politica commerciale statunitense e al suo impatto sull'economia giapponese. La BoJ sostiene di non essere in ritardo in eventuali rialzi dei tassi, dato che l'inflazione core non è ancora aumentata fino a raggiungere l’obiettivo.

D’altra parte, le tensioni commerciali globali si sono recentemente allentate in modo significativo e gli indicatori economici suggeriscono una ripresa nel trimestre in corso. Inoltre, è probabile che l'inflazione rimanga sopra il 2% per un certo periodo, a causa della crescita salariale e del cambiamento delle strategie di prezzo delle aziende. La debolezza dello yen giapponese potrebbe aumentare la pressione inflazionistica. I solidi utili aziendali potrebbero indicare la possibilità di una prosecuzione della crescita salariale nel 2026.

Il nuovo governo ha inoltre dato priorità politica alla lotta all'inflazione; è quindi improbabile che contesti pubblicamente l'aumento dei tassi della BoJ, sostenendo l'indipendenza della stessa. A nostro avviso, la Banca del Giappone probabilmente attuerà un aumento di 25 punti base a dicembre, seguito da una pausa prolungata fino a ottobre del prossimo anno.

Min Joo Kang