Crisi energetica, BCE in allerta: pronto un rialzo dei tassi contro la stagflazione

Con la guerra in Medio Oriente che si protrae e una rapida normalizzazione dei prezzi dell'energia che appare improbabile, l'impatto stagflazionistico della crisi si manifesterà probabilmente in modo più marcato nei prossimi mesi. Prima della guerra, i dati sull'attività economica indicavano già un profilo di crescita contenuto. La crescita della produzione industriale è rimasta debole nei primi due mesi dell'anno e le vendite al dettaglio nell'Eurozona sono rimaste stagnanti. A marzo, la fiducia delle imprese e dei consumatori si è ulteriormente deteriorata.

Indicatori anticipatori come i nuovi ordini e le intenzioni di assunzione, rilevati negli indici di fiducia delle imprese di marzo, preannunciano una crescita più lenta nei prossimi mesi. Con l'aumento delle aspettative di disoccupazione, non possiamo contare su un calo sostanziale del tasso di risparmio per stimolare la spesa delle famiglie. E sebbene paesi come Spagna, Italia e Germania abbiano già annunciato alcune misure per contrastare l'aumento dei prezzi dell'energia, è probabile che lo stimolo complessivo rimanga ben al di sotto di quello del 2022-2023.

Nelle proiezioni dello staff della BCE di marzo, sono stati esplorati diversi scenari, con gli scenari avverso e grave che indicavano tassi di crescita del PIL rispettivamente dello 0,6% e dello 0,4%. Propendiamo per lo scenario avverso, prevedendo ora una crescita dello 0,7% per il 2026, in calo rispetto allo 0,9%. Ciononostante, lo stimolo fiscale tedesco non è svanito e, insieme al calo dei prezzi dell'energia il prossimo anno, dovrebbe innescare una rinnovata ripresa nel 2027. Di conseguenza, la crescita per il 2027 dovrebbe raggiungere l'1,3%, leggermente inferiore alla precedente stima dell'1,4%.

L'inflazione dell’IPCA è salita al 2,5% a marzo, dall'1,9% di febbraio, trainata dall'aumento dei costi energetici. L'inflazione core rimane per ora sotto controllo, con la variazione trimestrale annualizzata dei prezzi al consumo, esclusi energia e alimentari, stabile al 2%. Tuttavia, è probabile che si verifichino alcuni effetti inflazionistici secondari, poiché le imprese segnalano, nei sondaggi, un aumento delle aspettative sui prezzi di vendita. Prevediamo che l'inflazione complessiva salirà verso il 4% nei prossimi mesi, mentre l'inflazione core dovrebbe attestarsi tra il 2,5% e il 3,0% nella seconda metà dell'anno. Ciò dovrebbe comportare un'inflazione complessiva media del 3,4% nel 2026 e del 2,4% nel 2027.

Sebbene la BCE al momento disponga di dati limitati su cui basarsi, i mercati finanziari prevedono almeno due aumenti dei tassi quest'anno. Sappiamo che uno shock dell'offerta è il più difficile da affrontare per una banca centrale dato che eventuali aumenti dei tassi non sono in grado di aumentare l'offerta di petrolio.

Tuttavia, la BCE non è disposta a rischiare un peggioramento delle aspettative di inflazione, come accaduto nel biennio 2022-2023. A differenza di quel periodo, il tasso sui depositi è ora al 2%, rispetto al -0,5% di inizio 2022. Ciò suggerisce che un modesto aumento dei tassi sarebbe probabilmente sufficiente come segnale. Chiamiamolo un aumento dei tassi "precauzionale". Potremmo assistere a due aumenti dei tassi? È possibile, ma continuiamo a ritenere che la stretta monetaria della BCE sarà inferiore alle aspettative del mercato.