L’euro si rafforza, la BCE in allerta: la nostra previsione sui tassi

Lo scorso maggio, la presidente della BCE Christine Lagarde ha pronunciato un discorso motivazionale volto a suscitare un sentimento europeista e il sostegno a una più profonda integrazione. L’aveva definito il momento dell’“euro globale". Con il recente indebolimento del dollaro USA, e il corrispondente rafforzamento della valuta comunitaria, la riunione della BCE del 5 febbraio potrebbe essere più interessante di quanto immaginato solo pochi giorni fa.

Per quanto riguarda i principi fondamentali della politica monetaria, considerando tutto ciò che sta accadendo nel mondo, la BCE è diventata quasi un faro di continuità –alcuni potrebbero persino dire noia. Francoforte la definisce semplicemente una “buona posizione”. Cosa significa? Un'economia dell'Eurozona che sembra destinata a crescere a un livello prossimo al suo potenziale e un tasso di inflazione che si attesta intorno all'obiettivo del 2%. I verbali della riunione di dicembre non hanno fatto che confermare questa opinione.

Quindi, tutto torna? Insomma, l’incertezza geopolitica ed economica è ancora tra noi. Finora, c'è stata una chiara discrepanza tra geopolitica e macroeconomia. Nessuno sa se questa discrepanza persisterà o se a un certo punto vedremo una convergenza. I rischi geopolitici potrebbero rallentare, o l'economia potrebbe comunque indebolirsi. Tuttavia, finché questi rischi e le incertezze geopolitiche non si tradurranno in cambiamenti sostanziali nelle prospettive dell'Eurozona, la BCE osserverà ma non agirà.

Negli ultimi giorni, tuttavia, gli sviluppi del mercato hanno iniziato a rendere la "buona posizione" della BCE un po' meno buona. L'indebolimento del dollaro USA e quindi il rafforzamento dell'euro hanno causato un certo malessere all’Eurotower. Il governatore della Banca centrale austriaca, Martin Kocher, ha affermato che "se l'euro si apprezzasse ulteriormente, a un certo punto potrebbe emergere una certa necessità di reagire in termini di politica monetaria. Ma non a causa del tasso di cambio in sé, ma perché il tasso di cambio si traduce in una minore inflazione, e quindi questa è, ovviamente, una questione di politica monetaria". Il governatore della Banca centrale francese, Francois Villeroy de Galhau, ha lasciato intendere che la forza dell’euro è un fattore chiave per orientare la politica monetaria nei prossimi mesi. E il vicepresidente della BCE, Luis de Guindos, ha affermato la scorsa estate che un tasso di cambio di 1,20 rispetto al dollaro sarebbe accettabile, ma che livelli superiori potrebbero diventare più complicati. Ebbene, ora siamo a quel livello.

Dal punto di vista della politica monetaria, il recente rafforzamento dell'euro ridurrebbe le previsioni di inflazione della BCE di dicembre di circa 0,1 punti percentuali. Rispetto ad allora, l'euro si è apprezzato di circa il 3,5% contro il dollaro USA e di circa l'1,5% rispetto a un paniere di valute (consideriamo il tasso di cambio effettivo nominale). A parità di altre condizioni, le proiezioni della BCE ora mostrerebbero un'inflazione complessiva inferiore al 2% per i prossimi tre anni, uno sviluppo che probabilmente ravviverà le preoccupazioni tra quei membri del Consiglio direttivo che da tempo temono un'inflazione al di sotto del target e la considerano un rischio per la credibilità della BCE.

Più in generale, queste ultime reazioni dimostrano che non tutti alla BCE (o in Europa) sono pronti per un momento euro globale. In effetti, il recente rafforzamento dell'euro – e stiamo parlando di rafforzamento, non ancora di forza vera e propria – dimostra che l'Europa dovrebbe stare attenta a ciò che desidera. È difficile conciliare l'ambizione di un euro globale con un'economia orientata all'export. Una valuta globale si accompagna normalmente a una relativa forza valutaria, mercati finanziari ricchi e liquidi, e spesso a una potenza militare. In effetti, un euro globale non dovrebbe essere un obiettivo in sé, ma piuttosto il risultato di una unione dei mercati dei capitali, di un'unione fiscale e di un'autonomia strategica. Se queste basi verranno costruite, l'euro sarà ancora più attraente e l'economia dell'Eurozona sarà in una posizione molto migliore per gestire una valuta più forte.

Per ora e per la prossima settimana, l'euro più forte rappresenta un fattore di complicazione per l'inversione di tendenza ciclica dell'industria, che si sta appena materializzando, e per le prospettive di crescita in generale. Il recente apprezzamento non sarà una preoccupazione sufficiente a indurre la BCE a cambiare rotta la prossima settimana. Per ora, la banca centrale manterrà la sua posizione e non ci aspettiamo che Lagarde dica altro sul tasso di cambio, se non che la BCE lo monitorerà attentamente.

Tuttavia, se la tendenza dovesse continuare e se la BCE volesse inviare un segnale che un leggero calo dell'inflazione è altrettanto preoccupante quanto un leggero aumento, le probabilità di un taglio dei tassi a marzo aumenterebbero chiaramente.