Il Regno Unito inizia il secondo trimestre con il piede sbagliato

Aprile è stato un mese deludente per l'economia del Regno Unito, a giudicare dal calo dello 0,3% del PIL registrato nel corso del mese. Non siamo molto sorpresi dai dati, poiché sono stati estremamente volatili di recente. Ciò è dovuto in parte al frontloading dell'attività in vista dei dazi. Il settore manifatturiero ha registrato un'impennata a febbraio e da allora ha subito un rallentamento.

Ma sta emergendo anche una curiosa tendenza: i dati del PIL mostrano che la prima metà dell'anno – e in particolare il primo trimestre – è più forte della seconda. Questo accade ogni anno dal 2022 e suggerisce che ci sia un problema nel modo in cui i dati vengono destagionalizzati.

Insomma, dovremmo prendere queste cifre con le pinze. E la realtà è che da un po' di tempo la Banca d'Inghilterra non dà molta importanza a questi dati.

Detto questo, il rapporto sull'occupazione particolarmente debole di questa settimana suggerisce che i rischi per le prospettive di crescita del Regno Unito si stanno accumulando. Sebbene i dati possano in futuro essere rivisti al rialzo, hanno mostrato il calo più significativo del numero di dipendenti dopo quello dovuto alla pandemia di Covid-19 da quando è iniziata la rilevazione, nel 2014. Anche le posizioni lavorative aperte stanno diminuendo più rapidamente.

La combinazione di un'apparente stagionalità dei dati, di un mercato del lavoro in calo e dell'incertezza sull'economia globale suggerisce che la crescita rallenterà sensibilmente nel resto dell'anno. Il deludente dato del PIL di aprile indica una crescita dello 0,1-0,2% nel secondo trimestre, in calo rispetto al sospetto 0,7% registrato nel primo.

Tutto questo è un vero grattacapo per la cancelliera dello Scacchiere Rachel Reeves. La revisione della spesa di ieri – un esercizio che ripartisce i bilanci tra i dipartimenti governativi – ha portato poche sorprese. Eppure, ci ha ricordato che non ci sono abbastanza soldi per tutti e che la dotazione di spesa complessiva per i prossimi anni fiscali probabilmente finirà per aumentare più rapidamente.

Riteniamo che sia molto probabile che l'Office for Budget Responsibility riveda al ribasso le sue previsioni di crescita per il 2026 in occasione del bilancio d'autunno, previsto per la fine dell'anno, che da solo eliminerebbe metà del limitato margine di manovra fiscale del Tesoro. Ulteriori revisioni al ribasso delle proiezioni sulla crescita tendenziale della produttività, così come sulla migrazione netta, indicano che la cancelliera si troverà probabilmente in rosso, senza considerare le crescenti pressioni sulle casse pubbliche. Il deficit complessivo potrebbe ammontare ad almeno 20 miliardi di sterline. Significa che è altamente probabile un aumento delle tasse.