Due nuovi membri, ma la BoJ tira dritto verso una politica monetaria neutrale

Nonostante le persistenti preoccupazioni circa l'indipendenza della Banca del Giappone dall'influenza del governo, la BoJ ha deciso all'unanimità di aumentare i tassi a dicembre. Il Consiglio è composto da nove membri: il governatore, due vicegovernatori e altri sei. Con la nomina di due nuovi membri, una gamma più ampia di prospettive sarà introdotta nelle discussioni di politica monetaria, ma non prevediamo che un'unica visione possa prevalere nelle decisioni. Guardando al futuro, si prevedono una maggiore complessità nelle decisioni sui tassi e voti più divisi. Ciononostante, il consiglio continuerà a basare le sue decisioni sui dati economici.

Due nuovi candidati accademici che prevedono un prossimo futuro "reflazionista" sono stati nominati mercoledì 25 febbraio dal governo per sostituire i membri del consiglio di amministrazione Asahi Noguchi e Junko Nakagawa, che andranno in pensione a marzo e giugno. Il mercato sembra prevedere che i due nuovi membri (in attesa di approvazione) – Ayano Sato, professoressa presso l'Università Aoyama Gakuin e Toichiro Asada, professore presso l'Università Chuo – si opporranno fermamente alla stretta monetaria, creando così un blocco che probabilmente si opporrà a qualsiasi potenziale aumento dei tassi.

A nostro avviso, è probabile che l'equilibrio complessivo tra colombe e falchi sarà ancora leggermente orientato verso la parte delle colombe senza cambiamenti in modo significativo rispetto alla sua situazione attuale, perché Noguchi è già il più accomodante tra le colombe e Nakagawa tende a essere neutrale o colomba rispetto agli attuali membri del consiglio.

Se i prossimi dati su crescita e inflazione saranno coerenti con le proiezioni della Banca del Giappone, si prevede che il processo di normalizzazione della politica monetaria proseguirà. Tuttavia, l'ingresso di due membri accomodanti potrebbe comportare l'adozione di criteri più severi per le decisioni sui tassi e un aumento delle divisioni nei voti. Nel frattempo, i membri più aggressivi – Hajime Takata e Naoki Tamura – continuano a sostenere ulteriori aumenti dei tassi di interesse.

Inoltre, sebbene Takaichi sia favorevole al mantenimento di condizioni monetarie accomodanti, qualora i dati dovessero indicare la necessità di alzare i tassi – come dimostrato dalle forti negoziazioni dei salari tra sindacati e imprese e dai dati sull'inflazione persistente – è probabile che la Banca del Giappone procederà.

Tuttavia, riteniamo improbabile un aumento dei tassi di interesse durante la prima metà dell'anno, quando si prevede un brusco rallentamento dell'inflazione. Venerdì saranno pubblicati i dati sull'indice dei prezzi al consumo di Tokyo e il mercato prevede che l'inflazione core, esclusi i prodotti alimentari freschi, rallenterà all'1,7% su base annua a febbraio (noi prevediamo 1,6%), rispetto al 2% di febbraio. I sussidi energetici e la stabilizzazione dei prezzi dei prodotti alimentari sono le ragioni principali che potrebbero essere addotte dalla BoJ per giustificare le proprie scelte.

La debolezza dello yen giapponese dovrebbe destare preoccupazione per la BoJ, in quanto potrebbe far salire l'inflazione, ma è improbabile che la BoJ punti alla stabilizzazione dello yen con aumenti dei tassi. Piuttosto, dovrebbe esaminare più attentamente le condizioni finanziarie e determinare se i recenti movimenti dei tassi di mercato abbiano inasprito o meno le condizioni di liquidità e di credito. Si prevede che la Banca del Giappone adeguerà il ritmo dei suoi acquisti di obbligazioni per l'anno fiscale 2027, con un annuncio probabile nella riunione di aprile.

Continuiamo a credere che sia più probabile che un aumento dei tassi avvenga a giugno piuttosto che ad aprile, dopo la conferma dei dati che seguiranno le trattative salariali di questa primavera, le quali dovrebbero garantire una crescita salariale superiore al 5%. Attesa anche per i dati sull'inflazione di aprile.

Vale inoltre la pena notare che in passato si sono verificati casi in cui i potenziali membri della BoJ nominati dal governo sono stati respinti dal parlamento. Con l’LDP che detiene una maggioranza qualificata alla Camera bassa, l'opposizione alla Camera alta gioca un ruolo cruciale. Pertanto, il processo di conferma dei due candidati sarà attentamente monitorato dagli operatori di mercato.