Un discreto inizio per la crescita del PIL italiano nel 2025, che potrebbe rivelarsi temporaneo

La stima preliminare del PIL italiano del primo trimestre indica un inizio discreto per il 2025. Secondo l'Istat, la crescita del PIL è stata dello 0,3% su base trimestrale, rispetto allo 0,2% rivisto al rialzo del quarto trimestre del 2024. Si tratta di un risultato leggermente migliore rispetto al consenso e alle nostre aspettative.

Come di consueto in fase di stima preliminare, l'Istat non ha reso nota la ripartizione dettagliata della domanda. Sappiamo che la crescita trimestrale è stata determinata da un contributo positivo della domanda interna (al lordo delle scorte) e da un contributo negativo delle esportazioni nette. Dal punto di vista dell'offerta, sia l'agricoltura che l'industria hanno registrato un aumento del valore aggiunto, mentre nei servizi è rimasto stabile.

Sulla base dei dati mensili disponibili, riteniamo che, con riferimento alla domanda interna, i consumi privati e le scorte possano aver contribuito positivamente alla crescita trimestrale, ma non escludiamo che anche gli investimenti in costruzioni possano essere stati un fattore trainante, grazie all'accelerazione degli investimenti infrastrutturali nell'ambito del piano di ripresa e resilienza. Il contributo negativo delle esportazioni nette potrebbe aver riflesso, in parte, l'assenza di una significativa anticipazione dei flussi importati da parte degli importatori statunitensi in previsione dei dazi.

In prospettiva, dopo lo shock tariffario statunitense e in assenza di una soluzione all'incertezza geopolitica, sarebbe poco prudente estrapolare una continuazione del rimbalzo ciclico nel secondo trimestre. I dati sulla fiducia di aprile hanno evidenziato un peggioramento generalizzato fra le imprese e anche per i consumatori, confermando la nostra previsione di una decelerazione dell’attività economica nel secondo trimestre. Detto questo, la tenuta del mercato del lavoro e la discreta crescita dei salari (le retribuzioni orarie sono aumentate del 4% su base annua a marzo) dovrebbero, in linea di principio, confermare i consumi privati come potenziale motore di crescita per il 2025. La misura in cui ciò si concretizzerà dipende anche dall'andamento futuro dell'inflazione.

L'Istat ha pubblicato oggi la stima preliminare dell'inflazione di Aprile, che segna una lieve accelerazione dell'inflazione complessiva al 2% (dall'1,9% di marzo), trainata principalmente dai beni energetici regolamentati, dai servizi di trasporto e dai prezzi dei beni alimentari, che hanno controbilanciato la decelerazione dei prezzi dei beni energetici non regolamentati e dei tabacchi. L'inflazione di fondo è salita al 2,1% (dall'1,7% di marzo), riflettendo un aumento del divario tra inflazione dei servizi e dei beni. Pur essendo da monitorare, è improbabile che questo movimento segni una l’inizio di nuova tendenza al rialzo, in quanto riflette anche fattori stagionali legati alle festività pasquali di aprile.

A nostro avviso, l'effetto combinato di un euro più forte e di una decelerazione dei prezzi regolamentati dell'energia dovrebbe portare a un graduale calo dell'inflazione complessiva nei prossimi mesi. Se ciò sarà confermato, a meno di un brusco peggioramento dell'occupazione, il graduale recupero del potere d'acquisto delle famiglie dovrebbe continuare, mantenendo i consumi privati come motore di crescita per il resto dell'anno.