Sarà un autunno nervoso per i bond dell’Eurozona  

Gli spread dell'Eurozona appaiono sempre più volatili. In particolare, i rendimenti dei titoli di Stato francesi continuano a salire in seguito delle notizie sul voto di fiducia previsto tra due settimane. La difficoltà del governo francese nell'approvare la legge di bilancio non è del tutto sorprendente, ma la situazione è arrivata a un punto di rottura un po' prima del previsto.

Lo spread a 10 anni dei titoli francesi rispetto a quelli tedeschi si è attestato brevemente intorno ai 79 punti base, prima di recuperare leggermente. L’indicatore aveva già fatto registrare livelli simili ad aprile, dopo il "Giorno della Liberazione", ma 80 punti base rappresentano anche approssimativamente il limite massimo raggiunto dallo spread dall'indizione delle ultime elezioni legislative nel giugno 2024. Questo livello era stato brevemente superato quando le proposte di bilancio del governo Barnier erano state respinte e l’esecutivo estromesso da un voto di sfiducia nel dicembre 2024. Successivamente, abbiamo assistito a un certo restringimento degli spread con la formazione del governo Bayrou, che ha superato i voti di sfiducia di gennaio.

La differenza questa volta è che sono possibili nuove elezioni legislative, dato che il periodo obbligatorio di un anno post elezioni 2024 è ormai trascorso. Con le speranze infrante che il governo Bayrou riesca a far quadrare i conti con la prossima legge di bilancio, questa volta la posta in gioco si fa ancora più alta nella politica transalpina.

Guardando al contesto più ampio, si è registrato un generale incremento degli spread obbligazionari dell'Eurozona già da metà agosto. Ma potremmo attribuire questo fenomeno in parte al risveglio degli investitori, che hanno constatato la ripresa dell'attività di emissione dopo la pausa estiva, e naturalmente a una Banca Centrale Europea che non è più così accomodante, avendo segnalato che il ciclo di allentamento sta volgendo al termine.

Sebbene ciò prepari il terreno per modeste pressioni su ulteriori incrementi, le ultime variazioni degli spread, a seguito delle turbolenze politiche francesi, indicano ancora che il problema sembra restare limitato ai titoli di Stato francesi. Mentre Paesi come Belgio e Austria sono sempre più al centro dell'attenzione delle agenzie di rating per le preoccupazioni di bilancio, questo è compensato da un sentiment più positivo in nazioni come Italia e Spagna, dove i recenti upgrade del rating e il miglioramento delle prospettive hanno rafforzato la fiducia degli investitori.

In caso di messa in discussione dell'indipendenza della Fed, le ricadute sugli altri mercati dei tassi potrebbero essere minori. In genere, i forti rialzi dei tassi statunitensi a 30 anni hanno ricadute significative sui tassi in euro, in quanto correlati a fattori comuni. Ad esempio, il recente trend globale al rialzo dei rendimenti obbligazionari a 30 anni può essere attribuito principalmente alle pressioni sull'offerta. Le banche centrali stanno liquidando i loro portafogli obbligazionari nell'ambito di un diffuso quantitative tightening, mentre i governi di tutto il mondo stanno spingendo in su i propri margini di bilancio.

L'indipendenza delle banche centrali è perlopiù specifica per ciascun Paese: quando gli investitori obbligazionari si aspettano maggiore inflazione richiedonoun premio al rischio più elevato per compensare la volatilità. Data la sua natura idiosincratica, questo impatto non deve necessariamente presentare le stesse ricadute legate ai fattori dell’offerta. Al contrario, altri mercati obbligazionari potrebbero trarne vantaggio, poiché gli investitori cercano alternative. Pertanto, un ulteriore rialzo nella parte finale della curva statunitense non si traduce necessariamente in rendimenti più elevati per le obbligazioni dell'Eurozona.