USA: a gennaio l’occupazione tiene, ma la crescita è a macchia di leopardo

I dettagli del rapporto sull'occupazione di gennaio sono solidi, con un aumento delle buste paga di 130.000 unità rispetto alle 65.000 previste. Inoltre, negli ultimi due mesi sono state registrate solo 17.000 revisioni al ribasso. Il tasso di disoccupazione è sceso nuovamente al 4,3% dal 4,4%, mentre i salari sono cresciuti più del previsto, attestandosi allo 0,4% mensile (rispetto allo 0,3% anticipato). Ma questa è solo parte della storia.

Infatti, le revisioni del benchmark non sono positive. Le stime provvisorie indicavano una differenza negativa di 911.000 posti di lavoro nel 2025, ovvero 76.000 in meno al mese. Nel suo rapporto finale, il presidente della Fed Powell aveva corretto la stima: 60.000 al mese rapporto finale, ovvero 720.000 nell’anno. I numeri reali sono più vicini alla previsione pessimistica: -862.000. Tuttavia, il punto chiave è che questo cancella tutti i guadagni occupazionali in settori diversi da quello pubblico, del tempo libero e dell'ospitalità, dell'istruzione privata e dei servizi sanitari negli ultimi tre anni. Ciò significa che settori come il commercio al dettaglio, l'edilizia, la produzione manifatturiera, la tecnologia, i servizi finanziari e i servizi alle imprese non stanno generando occupazione. Ciò non farà che aumentare la pressione politica sulla Fed affinché tagli ulteriormente i tassi.

Inoltre, anche nel rapporto odierno, apparentemente dignitoso, l'istruzione privata e i servizi sanitari continuano a dominare, contribuendo a 137.000 dei 130.000 posti di lavoro, dato che il governo ne ha persi 42.000. Il settore edile, invece, è andato piuttosto bene, con un aumento di 33.000.

Questo rapporto di per sé non sarà sufficiente a convincere il mercato di un taglio anticipato della Fed. A schierarsi a favore saranno gli stessi membri che hanno scelto di adottare una valutazione più ottimistica sulle prospettive del mercato del lavoro a gennaio, e il Presidente Powell aveva già dichiarato a dicembre che la Fed riteneva che il Bureau of Labor Statistics stesse sovrastimando notevolmente la crescita dell'occupazione. Quindi, sebbene i titoli delle revisioni sembrino cupi, è improbabile che ciò spinga la banca centrale a tagliare prima di marzo, soprattutto se l'inflazione complessiva e quella core si attesteranno allo 0,3% venerdì, come sconta il mercato.

Il problema è che il rapporto Challenger sulle intenzioni di assunzione e le deboli offerte di lavoro dell’indice JOLTS indicano un netto calo dei posti di lavoro vacanti. Ciò suggerisce scarse prospettive di un'inversione di tendenza nelle assunzioni in generale nel prossimo futuro. Il rapido passaggio da un eccesso di domanda – nel 2022 c'erano 2 posti vacanti per ogni disoccupato americano – a un eccesso di offerta, con meno di 0,9 posti di lavoro per ogni disoccupato americano, significa anche che la crescita salariale si sta raffreddando rapidamente. L'indice del costo del lavoro di martedì ha mostrato che la crescita dei salari del settore privato sono rallentati al 3,3% alla fine del 2025 e, dato il crollo del tasso di dimissioni – che anticipano il turnover nel mercato del lavoro – non saremmo sorpresi di vederlo in media inferiore al 3% nel 2026.

Ciò non contribuirà ad alleviare la pressione sulle finanze delle famiglie e manterrà il sentiment dei consumatori sottotono. Tuttavia, dato che gli Stati Uniti sono in gran parte un'economia basata sul settore dei servizi e il costo del lavoro rappresenta in genere il principale fattore di costo, ciò contribuirà ad allentare le pressioni inflazionistiche nel medio termine. Pertanto, il margine per tagli dei tassi da parte della Fed sembra destinato ad aumentare, rafforzando la nostra posizione secondo cui il rischio legato alla nostra proposta della Fed di due tagli da 25 punti base quest'anno è orientato verso un intervento più aggressivo.