Tassi in focus: dazi e ancora dazi, ma non dimentichiamo i bilanci pubblici

Mentre i mercati di Regno Unito e Stati Uniti erano in vacanza, il sentiment di rischio è riuscito a riprendersi. Nel fine settimana, il presidente degli Stati Uniti Donald Trump ha prorogato al 9 luglio la scadenza per i nuovi dazi del 50% sull'UE. La marcia indietro è stata preceduta da una "buona telefonata" tra la presidente dell'UE Ursula von der Leyen e Trump.

La ripresa degli asset più rischiosi ha incluso anche un restringimento degli spread tra titoli di Stato europei e Bund, favorito anche dalla decisione di Moody's di considerare positivo l'outlook sui titoli di Stato italiani. I Bund stessi sono stati brevemente scambiati con rendimenti pari a quelli degli swap, ma sono più lenti a tornare a livelli ben al di sopra di questi ultimi. Anche i rendimenti dei Bund a lungo termine hanno rallentato la loro breve ripresa iniziale, con il rendimento del titolo di Stato tedesco a 10 anni sceso di nuovo sotto il 2,6%. Da un lato Trump ha posticipato la scadenza al 9 luglio, allentando le tensioni immediate, d’altro canto la minaccia ora è meno astratta, con lo spettro dei dazi che incombe.

Guardando alla parte iniziale della curva dei tassi in euro, le aspettative dei mercati sulla Banca Centrale Europea si sono nuovamente moderate dopo che le prospettive di un tasso terminale dell'1,5% avevano inizialmente guadagnato terreno in seguito all'escalation commerciale di venerdì. Ricordiamo che i mercati avevano fissato un intervallo tra il 2% e l'1,5% negli ultimi mesi, con il massimo dopo l'annuncio dei piani di spesa da parte della Germania e il minimo dopo il "Giorno della Liberazione", lo scorso 2 aprile.

Il tasso forward OIS per la fine dell'anno era sceso all'1,55%, ma ora è tornato a circa l'1,6%. I primi dati dell'indice dei prezzi al consumo (IPC) di maggio, la cui pubblicazione è prevista per la fine di questa settimana, dovrebbero dare alla BCE il supporto necessario per tagliare i tassi, se necessario, in modo che i prezzi possano rimanere nella metà inferiore dell'intervallo.

Negli Stati Uniti, un deflatore del PCE benigno non basterà a dissipare la tendenza ribassista dei titoli del tesoro USA a lungo termine. Quantomeno finché un'ulteriore impennata dei dazi rimarrà una minaccia concreta. Con l'approvazione del disegno di legge fiscale alla Camera, l'attenzione è ora rivolta alle modifiche in vista del suo passaggio al Senato, per alleviare le preoccupazioni del mercato sulla traiettoria del Paese. C'è anche una costante speranza di allentamento della regolamentazione nel corso dell'estate, visti i nuovi commenti del Segretario al Tesoro Scott Bessent sull'argomento.

Nel frattempo, anche i tassi a lungo termine hanno registrato un certo sollievo, dato che il Ministero delle Finanze giapponese ha sondato il mercato in merito agli importi appropriati per l'emissione di titoli di Stato. La debole asta di titoli di Stato giapponesi a 20 anni della scorsa settimana ha ulteriormente alimentato l'irripidimento ribassista globale delle curve dei rendimenti.

Da notare che i rendimenti dei titoli del Tesoro USA a 10 anni si erano attestati sopra il 4,5% nel weekend, nonostante il sentiment di avversione al rischio, con gli spread rispetto al SOFR in ulteriore ampliamento. Riprendendo le contrattazioni in Asia, sono scesi al di sotto di tale soglia, ma i titoli del Tesoro USA rimangono sotto la lente degli investitori. Sarà una serie di aste questa settimana a testare l'interesse dei potenziali acquirenti, a partire dai nuovi titoli del Tesoro a 2 anni oggi, 27 maggio, e seguiti dai nuovi titoli a 5 e 7 anni nei giorni successivi.