USA, inflazione sotto controllo a giugno nonostante i dazi di Trump. Ma è presto per cantare vittoria

Il rapporto di giugno sull'inflazione dei prezzi al consumo mostra un dato mensile dello 0,3% per l'inflazione generale (0,287% al terzo decimale) e un risultato mensile dello 0,2% per la componente core (0,228%), rispetto alla previsione di consenso dello 0,3% per entrambi. I dettagli mostrano che l’impatto dei dazi è stato sparso e modesto, principalmente su frutta e verdura fresca, elettrodomestici, giocattoli, abbigliamento e articoli sportivi. Effetto che però è ampiamente compensato dalla debolezza del settore legato alle abitazioni (affitti e acquisto), che ha un peso di circa il 40% nel paniere dell’indice CPI core. L'inflazione è aumentata solo dello 0,2% mensile, mentre i prezzi dei veicoli nuovi sono diminuiti dello 0,3% e quelli delle auto usate dello 0,7%, nonostante i timori che ciò possa essere una fonte di inflazione nei prossimi mesi, dati i dazi ingenti applicati al settore. Anche le tariffe aeree sono diminuite ulteriormente, ma questa volta solo dello 0,1% mensile.

L’inflazione CPI core al di sotto del consenso potrebbe fornire al presidente degli USA Donald Trump una scusa per lanciare un altro attacco contro Jerome Powell, ma abbiamo sempre sospettato che ci sarebbero voluti tre mesi a partire da aprile/maggio, prima che gli effetti dei dazi si mostrassero in tutta la loro forza. Ciò significa che i dati sul CPI di luglio, agosto e settembre saranno quelli col potenziale di mostrare letture sopra lo 0,4% su base mensile. Trump ha ripetutamente fatto pressione sulla Fed affinché tagli immediatamente i tassi di 200-300 punti base, e due dei suoi membri nominati al FOMC durante il suo primo mandato presidenziale (Chris Waller e Michelle Bowman) hanno suggerito che avrebbero potuto votare a favore di un taglio già durante la riunione del FOMC di luglio. Tuttavia, il resto del comitato ritiene di avere tempo per aspettare, soprattutto alla luce del recente rapporto sull'occupazione di giugno, più solido del previsto.

La Fed è stata colpita dalle critiche dopo aver suggerito che gli aumenti dei prezzi dovuti allo shock dell'offerta post-pandemico sarebbero stati "transitori", salvo poi essere smentita dall’inflazione che ha raggiunto il 9% nel 2022. Sospettiamo che la maggioranza dei membri del FOMC vorrà garantire che i dazi siano una variazione di prezzo una tantum piuttosto che un fattore capace di sostenere l’inflazione nel lungo periodo. E dubitiamo che avranno prove sufficienti per esserne certi entro la riunione del FOMC di settembre, quindi avremmo bisogno di una significativa debolezza dell'occupazione per innescare un aumento dei tassi a quel punto. Ciò suggerisce che le frustrazioni del presidente nei confronti di Jerome Powell si intensificheranno, con il primo pronto a cercare un sostituto più accomodante quando il mandato di Powell alla presidenza della Fed terminerà, all'inizio del prossimo anno.

Tuttavia, prima o poi arriveranno i tagli dei tassi di interesse. Il contesto di crescita più freddo, con un’occupazione più debole e l'indebolimento delle pressioni salariali, contribuiranno a garantire che l'inflazione sia effettivamente temporanea. Inoltre, le mutevoli dinamiche del mercato immobiliare faranno sì che i costi delle abitazioni, che sono stati un importante motore dell'inflazione negli ultimi anni, diventino sempre più una fonte di pressione disinflazionistica, come suggerito dal grafico sopra riportato, basato sulla nuova serie di dati sugli affitti degli inquilini della Fed di Cleveland. Considerato il rischio che la disoccupazione inizi a salire più avanti nel corso dell'anno in risposta all'intensificarsi delle difficoltà di crescita, riteniamo che la Fed sarà molto più propensa a tagliare i tassi di interesse a partire dalla riunione del FOMC di dicembre, iniziando con un taglio di 50 punti base.