USA: Fed pronta a tagliare i tassi a settembre, impatto da dazi limitato

L'inflazione dei prezzi al consumo negli Stati Uniti a luglio è stata sostanzialmente in linea con le aspettative, con l'indice CPI complessivo in aumento dello 0,2% su base mensile e del 2,7% su base annua e l'indice core in aumento dello 0,3% su base mensile e del 3,1% su base annua. I dati dettagliati mostrano che i prezzi dell'energia sono diminuiti dell'1,1% su base mensile, mentre quelli dei prodotti alimentari sono rimasti invariati nel mese. Per quanto riguarda i settori più esposti ai dazi, la situazione è apparsa piuttosto favorevole. I beni core, esclusi gli autoveicoli, sono aumentati dello 0,2% su base mensile dopo un balzo dello 0,55% su base mensile a giugno, suggerendo che, almeno per ora, le aziende stanno assorbendo la maggior parte dei costi dei dazi. Gli elettrodomestici hanno registrato un calo sorprendente dello 0,9%, l'abbigliamento è aumentato dello 0,1%, gli articoli sportivi dello 0,4% e i mobili dello 0,9%.

I prezzi dei veicoli nuovi sono rimasti invariati nel mese, nonostante fossero soggetti a dazi significativi, mentre quelli dei veicoli usati sono aumentati dello 0,5% dopo quattro cali mensili consecutivi. I servizi hanno registrato un leggero aumento, sostenuti da un incremento del 4% su base mensile delle tariffe aeree e da un rialzo dello 0,7% dei costi sanitari. Tuttavia, il settore degli alloggi ha registrato un aumento modesto, solo dello 0,2% su base mensile.

Il calo dei prezzi delle case e il raffreddamento dei dati sugli affitti indicano che questa importante componente mitiga gran parte della minaccia rappresentata dai dazi doganali, con un'inflazione che difficilmente supererà il 4% su base annua questo autunno e con una crescente probabilità che scenda al di sotto del 2% alla fine del prossimo anno.

Le componenti dei prezzi ISM suggeriscono ancora che potrebbe esserci una minaccia di inflazione persistente dovuta ai dazi, ma la recente indagine NFIB indica che le piccole imprese stanno faticando a trasferire tali costi sui clienti, con la percentuale netta di aziende che prevedono di aumentare i prezzi nei prossimi tre mesi in calo dal 32% al 28%.

Molti prezzi finiranno per aumentare nel tempo a causa dei dazi, ma non prevediamo che le pressioni inflazionistiche persisteranno. Ci troviamo in una situazione molto diversa rispetto al 2021/22, quando l'inflazione è salita al 9%. In quel periodo, anche i prezzi del petrolio erano triplicati; i prezzi delle case e gli affitti erano aumentati vertiginosamente, mentre il mercato del lavoro era rovente con pratiche di assunzione disperate che avevano portato a un turnover record dei dipendenti a causa dell'impennata dei salari. Tutto ciò aveva contribuito ad amplificare e prolungare l'aumento dei prezzi dei beni legato allo shock dell'offerta post-Covid. Oggi, questi sono tutti fattori disinflazionistici, e in particolare il raffreddamento degli affitti delle case contribuirà a compensare l'effetto dei dazi nei prossimi trimestri.

Con un mercato del lavoro che non sembra più solido come all'inizio dell'anno e le previsioni di crescita del PIL ridotte dal 2,5% di inizio anno all'1,5%, riteniamo che la Fed taglierà il tasso di riferimento a settembre, con ulteriori tagli di 25 punti base a ottobre e dicembre.