Eurozona: senza il frontloading legato ai dazi emerge la debolezza economica dell’area

L'economia dell'Eurozona è stata gonfiata nel primo trimestre da forti effetti di front-loading degli Stati Uniti. Il settore farmaceutico, in particolare, ha ricevuto una spinta significativa alle esportazioni, ma anche altri settori hanno tratto vantaggio dal fatto che gli americani hanno cercato di evitare costi più elevati per le merci. Il tasso di crescita dello 0,6% su base trimestrale è stato il migliore dal secondo trimestre del 2022, ma i dati sulla produzione industriale e sul commercio di aprile sono stati una doccia fredda per chiunque sperava che questo trend proseguisse. La produzione e le esportazioni sono scese rispettivamente del 2,4% e dell'8,2%, suggerendo che l'inversione degli effetti di front-loading sta ora pesando negativamente sulla crescita del secondo trimestre.

Il secondo trimestre è inoltre afflitto da una domanda interna debole, il che ci induce a ritenere probabile un dato di crescita negativa per il periodo. La produzione dei servizi è scesa del -0,3% su base mensile ad aprile e le vendite al dettaglio sono calate dello 0,7% a maggio. Sebbene il calendario delle festività possa aver influenzato i dati di attività del secondo trimestre, negli ultimi mesi la debolezza del settore dei servizi è diventata un tema ricorrente nell'Eurozona.

Per il terzo trimestre prevediamo una stagnazione rispetto al secondo. Non ci aspettiamo un'escalation delle tensioni commerciali, ma una continuazione dell'attuale incertezza e delle barriere commerciali che potrebbero ancora aumentare rispetto al livello attuale. È improbabile che la prosecuzione della “pausa tariffaria” per qualche altra settimana porti un sollievo significativo all'economia interna dell'Eurozona, prolungando invece un periodo di incertezza sulle prospettive economiche del blocco.

L'incertezza non solo rende più difficile la vita di noi economisti, ma pesa anche sulla domanda interna. È probabile che sia un motivo importante per la fiacca performance del settore dei servizi nel secondo trimestre. Franklin Roosevelt ci aveva avvertito decenni fa, ma la sua affermazione che "l'unica cosa da temere è la paura stessa" potrebbe cadere nel vuoto nell'Eurozona, dato che l'attività economica sembra sempre più ostacolata da imprese e consumatori preoccupati.

Il tasso di risparmio delle famiglie rimane a livelli molto elevati, il che ha finora frenato la ripresa dei consumi. Poiché la crescita dei salari è ancora superiore all'inflazione e l'occupazione rimane vicina ai minimi storici, ci si sarebbe potuti aspettare un aumento dei consumi. Ma la debolezza permane.

Le pressioni inflazionistiche si sono chiaramente attenuate, con un rapido calo dell'inflazione dei servizi che riflette la debolezza della domanda interna, i bassi prezzi dell'energia e l'euro più forte. Prevediamo quindi che rimarrà al di sotto dell'obiettivo del 2% della BCE nei prossimi trimestri e che la BCE taglierà i tassi ancora una volta a settembre prima di fare una pausa a tempo indeterminato.

Non pensiamo che lo stato corrente dell'economia richieda alla banca centrale di scendere molto al di sotto dell'attuale 2% del tasso di deposito. Con gli ingenti investimenti pubblici che inizieranno a riversarsi sull'economia a partire dal prossimo anno, le prospettive di inflazione a medio termine rimarranno probabilmente intorno al 2%. L'attuale contesto di grande incertezza e mancanza di direzione sarà probabilmente seguito da una lenta ma inesorabile ripresa dell'attività, grazie al ritorno degli investimenti pubblici nell'Eurozona.