La BCE lascia i tassi invariati, senza forward guidance. Cosa accadrà a settembre?

Non sorprende che la Banca Centrale Europea abbia mantenuto invariati i tassi di interesse nel meeting odierno (18 luglio 2024). Semplicemente, non sono stati rilasciati molti dati importanti dalla precedente riunione, a giugno. I dati più recenti hanno evidenziato una crescita più debole e un calo dell'inflazione complessiva, ma un'inflazione di fondo e dei servizi ancora lenta. Più in dettaglio, il calo degli indicatori di fiducia a giugno e i deboli dati di maggio sottolineano che la ripresa economica dell'Eurozona ha perso vigore. Allo stesso tempo, l'inflazione è stata sostanzialmente in linea con le previsioni della BCE, anche se la “vischiosità” dell'inflazione dei servizi e la continua pressione salariale hanno aumentato i rischi al rialzo di tali previsioni.

Per il momento, però, non ci sono stati abbastanza dati nuovi da indurre la BCE a cambiare rotta. A questo proposito, è degno di nota il fatto che oggi la valutazione ufficiale della BCE sul rischio di crescita sia leggermente cambiata. Secondo il Presidente della BCE Christine Lagarde, i rischi per le prospettive di crescita sono ora inclinati verso il basso. A giugno questa definizione si applicava solo alle prospettive di crescita a più lungo termine.

A proposito di Lagarde e dei commenti durante la conferenza stampa, le novità sono state davvero poche. Per una volta, la BCE sembra davvero attenersi al piano di non fornire alcuna forward guidance. E giustamente. L'enfasi posta da Lagarde sulla dipendenza dai dati e l'approccio “riunione per riunione” confermano che non esiste un piano prestabilito per la riunione di settembre. Lagarde ha introdotto un nuovo concetto - WPP (Wage Profit Productivity) - che a quanto pare sta acquisendo maggiore importanza nelle discussioni della BCE.

In prospettiva, è importante ricordare che non ci troviamo ancora in un tipico ciclo di riduzione dei tassi nell'Eurozona. In passato, i cicli di allentamento erano sempre stati innescati da recessioni o crisi. Fortunatamente, al momento non siamo in nessuna di queste situazioni. Pertanto, eventuali ulteriori riduzioni dei tassi non avverranno con il pilota automatico. Anzi, è chiaro che la BCE dovrà trovare un equilibrio tra il potenziale danno di reputazione e le crescenti preoccupazioni per una previsione di inflazione troppo ottimistica.

La BCE non avrà alcun interesse a far apparire il taglio di giugno come un errore di politica monetaria nelle prossime settimane, il che costituirebbe un forte argomento non economico a favore di un altro taglio dei tassi nella riunione di settembre. Allo stesso tempo, però, l'indebolimento dello slancio economico, l'inflazione interna ostinatamente alta e il rischio di un'elevata crescita dei salari non sono una combinazione esaltante, e questo renderà più difficile per i falchi concordare su un taglio a settembre.

A giugno, la decisione di tagliare i tassi era stata dettata dal miglioramento delle prospettive di crescita e inflazione. Ora, con un peggioramento delle prospettive di crescita e il rischio che l'inflazione impieghi più tempo a tornare al target, un taglio dei tassi a settembre è tutt'altro che certo. Dato che riteniamo che l'inflazione rimarrà sticky (“appiccicosa”) e che in realtà è necessario un ulteriore indebolimento della domanda per riportare strutturalmente l'inflazione verso l'obiettivo, l’Eurotower non ha molto spazio di manovra nei prossimi mesi.

Tenendo a mente il tema della dipendenza dai dati della BCE, vediamo il 50% di probabilità di un taglio dei tassi a settembre e il 100% di probabilità di un taglio a dicembre.