USA, l’inflazione meno pronunciata apre ai tagli dei tassi

L'inflazione statunitense di settembre è stata inferiore alle aspettative, con un aumento dello 0,3% su base mensile/3,0% su base annua per l'inflazione generale e dello 0,2% su base mensile/3,0% su base annua per l'inflazione core (esclusi alimentari ed energia). Le previsioni di consenso indicavano un'inflazione generale dello 0,4% su base mensile e un'inflazione core dello 0,3% su base mensile.

Pertanto, abbiamo il via libera per un taglio del tasso di interesse della Fed di 25 punti base nella riunione di ottobre, anche se il tasso mensile core (barre blu) continua a mantenersi al di sopra del tasso medio dello 0,17% che dobbiamo raggiungere per portare il tasso di inflazione annuale all'obiettivo del 2%.

I dettagli mostrano che i beni di prima necessità sono aumentati solo dello 0,2%, ma una modesta inflazione del settore automobilistico ha contribuito a smorzare la tendenza. I beni di prima necessità, escluse le automobili, sono aumentati dello 0,34% (con precisione al secondo punto decimale), con l'abbigliamento in crescita dello 0,7% su base mensile. I prezzi delle auto usate sono scesi dello 0,4% e quelli delle materie prime per l'assistenza medica dello 0,1%, mentre i prezzi delle auto nuove sono aumentati solo dello 0,2%.

Il mercato immobiliare residenziale è stato favorevole, con l'affitto equivalente dei proprietari in aumento solo dello 0,1% e gli affitti primari in crescita dello 0,2%. I maggiori rialzi sono stati registrati per le tariffe aeree (+2,7% su base mensile), il tabacco (+0,6%) e la benzina (+4,1% su base mensile). Tuttavia, con i prezzi globali dell'energia in calo piuttosto generalizzato negli ultimi mesi, riteniamo che sia la benzina che le tariffe aeree dovrebbero presto tornare a scendere.

In termini di effetti tariffari, i ricavi doganali e i dati sulle importazioni di merci di luglio e agosto implicano un'aliquota tariffaria effettiva di circa il 10%, ben al di sotto della stima del 18% basata sui dazi nazionali e settoriali annunciati. I ricavi doganali di settembre non hanno mostrato segni di accelerazione, quindi sembra che si stia già manifestando un forte effetto sostituzione: le aziende statunitensi si stanno spostando verso paesi con dazi più bassi per l'approvvigionamento dei loro prodotti, con una variazione nella composizione delle importazioni.

Il risultato è che le aziende sono in grado di assorbire meglio questi aumenti dei costi, più modesti del temuto, e l'impatto sull'inflazione è stato inferiore a quanto previsto finora. Col tempo, prevediamo un aumento dell'aliquota tariffaria effettiva e un impatto più pesante sui prezzi dei beni, ma continuiamo a sostenere che i dazi rappresenteranno un cambiamento una tantum nei prezzi piuttosto che qualcosa che porterà a un'inflazione più persistente. Inoltre, una trasmissione più lenta dei dazi lascia più tempo ai fattori disinflazionistici per apportare una certa mitigazione.

I costi energetici, il rallentamento degli affitti e l'indebolimento del mercato del lavoro contribuiranno a un'inflazione più debole nel 2026. Ricordiamo che i beni di prima necessità, ovvero la componente più esposta ai dazi, hanno un peso solo del 19% nel paniere dell'inflazione. L'edilizia abitativa ha un peso del 33% e i prezzi delle case sono scesi per cinque mesi consecutivi, mentre gli affitti privati ​​stanno rallentando bruscamente, con le componenti dell'indice dei prezzi al consumo (CPI) dell'edilizia abitativa che sostengono la nostra previsione. I servizi dominano effettivamente e, al di fuori dell'edilizia abitativa, tendono a essere i salari a trainare l'inflazione, che sta rallentando rapidamente ora che ci sono più disoccupati americani che posti di lavoro vacanti.

L'inflazione legata ai dazi continuerà a essere una preoccupazione nel breve termine, ma è il mercato del lavoro a diventare la questione più urgente per la Fed, con una chiara possibilità che l'economia "basse assunzioni, pochi licenziamenti" si trasformi in una storia "niente assunzioni, licenziamenti". Ciò mette a repentaglio l'obiettivo di "massimizzazione dell'occupazione" del doppio mandato della Fed, che a sua volta potrebbe indebolire l'economia e rischiare di non raggiungere l'obiettivo di inflazione del 2% nel medio-lungo termine.

Continuiamo a prevedere un taglio dei tassi di 25 punti base nella riunione di ottobre, con un ulteriore taglio di 25 punti base a dicembre e tagli di 50 punti base all'inizio del 2026.